2021 年宏观展望

取决于疫苗和支出的不均衡复苏

鉴于新冠疫情仍将持续影响全球经济，在此背景下，我们预计全球经济将呈现 K 形复苏（图 M1）态势，在衰退中恢复更快、形态更好的行业和地区会脱颖而出。中国、台湾和韩国等国家和地区，以及电子商务、电子、软件和制药等行业将从中受益。这些“赢家”的表现将优于印度和拉丁美洲等受新冠肺炎疫情打击最严重的地区，以及与旅游业、观光和酒店业相关的行业。

随着时间推移，到了 2021 年年中，全球范围内广泛的疫苗接种预计将使得新冠肺炎病例下降。政府可以逐步减少对商业和个人的限制，从而加速 2021 年下半年经济复苏。所有经济领域，包括受新冠疫情重创的行业都将取得较大恢复。

同时，政府将继续提供必要的经济支持。例如，在拜登担任总统期间，尽管共和党占多数的参议院可能会阻止更为激进的支出计划，但通过对基础设施的资金投入，美国的财政支出预计将有所增加。美国可能会继续从战略上向中国施压，以抑制其增长，特别是在科技方面，而中国预计将在此方面不断提升自身能力。经济超级大国之间正在进行的科技竞赛将创造可利用的投资机会。

在欧洲大陆，欧洲央行 (ECB) 将继续向经济注入资金，并通过 7500 亿欧元的下一代欧盟 (NGEU) 基金完成政府支出计划。该基金预计将优先考虑绿色项目，这将有利于环境。而在英国，英国脱欧后的贸易限制将使英国政府别无选择，只能通过支出来帮助提振国内经济。

新兴市场的财政前景喜忧参半。由于资金有限，拉丁美洲各国政府在支持经济方面将面临更大的支出限制。相反，大多数亚洲经济体由于较早的复苏以及更负责任的财政纪律，更能提供持续的经济支持。

温和通胀和采取宽松政策的各国央行

政府支出预计大幅增长，因此，各国央行总体上会放松货币政策，以免阻碍经济复苏。需求的逐步恢复将使通货膨胀率保持正值但相对温和，从而避免通缩的出现。

在这种背景下，预计在未来三年左右，全球各国央行将在美联储 (Federal Reserve) 的牵头下，使通货膨胀率维持在高于平均水平的标准（例如高于 2.0％），此后，利率可能提高。

对公司盈利增长持谨慎乐观态度

在低利率和高增长的环境下，企业盈利预计将从 2020 年的低谷开始反弹。尽管参议院可能抵制庞大的一揽子计划，但工业和原材料行业将从拜登的基础设施计划中受益。科技领域等行业的高增长公司将会继续保持优良的业绩，尽管美国监管机构日益严格的审查制度可能会影响其增长潜力。

随着《平价医疗法案》（又名“奥巴马医改”）的扩张，美国政府将设置更高的监督和价格限制，医疗保健行业也将面临着类似的监管和盈利压力风险，但是医疗保健技术的发展将提升整个行业的增长潜力。

美国的增税措施可能将削弱许多公司的净利润，但经济数据的改善和政府支出的增加有望减轻其负面影响。

旅游及相关行业的前景预期将会较为乐观，但前提是要进行大规模的疫苗接种。非必需消费品行业可能会随着就业率和工资水平的提高而实现健康的营收增长。

重拾乐观，刺激消费支出

经济的复苏将带动就业人数的回升，家庭可支配收入水平将因此提高。随着疫情控制措施的放松和经济复苏势头的增强，旅游和休闲、外出就餐和奢侈品等在疫情期间被长期抑制的非必需消费品支出将有所增长。食品杂货和日用品等消费必需品的支出很可能会保持不变，因此限制了这一行业的上升空间。